fundamentalka

2,1K

подписчиков

883

подписки

📊 Лучшие идеи и аналитика❤️ https://t.me/fund_ka

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

fundamentalka
fundamentalka

10 сентября в 20:46

Сбербанк $SBER $SBERP . Свежий отчет за 8 месяцев 2026 года. Прибыль растет двузначными темпами! - Чистые процентные доходы: 2441,3 млрд руб (+24,8% г/г) - Чистые комиссионные доходы: 475,9 млрд руб (+0,1% г/г) - Чистая прибыль: 1332,7 млрд руб (+19,0% г/г) 📊 По итогам 8 месяцев чистые процентные доходы Сбера выросли на 24,8% г/г и достигли 2441,3 млрд руб. традиционно за счёт увеличения объемов работающих активов (инструменты и кредиты). Отдельно в августе рост показателя составил 27% г/г - до 325,5 млрд руб. В то же время чистые комиссионные доходы в отчетном периоде остались практически без изменений, но отдельно в августе оказались под давлением изменения системы тарификации транзакционных сервисов, что привело к снижению ЧКД на 4,2% г/г - до 59,8 млрд руб. 📈Рост ЧПД в сочетании с контролем над затратами и высокой процентной маржой конвертировался в рост чистой прибыли на 19,0% г/г - до 1332,7 млрд руб. Отдельно в августе прибыль прибавила 14,2% г/г и достигла 169,1 млрд руб. — рекордное августовское значение за последние 4 года. Также ключевые показатели за 8М2026: — рентабельность капитала (ROE) составила 22,9% — операционные расходы выросли на 14,9% г/г - до 806,7 млрд руб. — отношение расходов к доходам улучилось и составило 25,7%. ❗️За 8М2026 расходы на резервы выросли на 61,8% г/г - до 532,3 млрд руб. Отдельно в августе динамика составила +130,4%, что связано с формированием повышенных резервов по долгам маркетплейсов, пострадавших от атак на складскую инфраструктуру. *Менеджмент Сбера отмечает, что доначисления резервов не окажут существенного влияния на рекордную финансовую прибыль Сбербанка по итогам года. ––––––––––––––––––––––––––– ✍️Важные моменты о которых говорит Сбер — Сбербанк хотел бы и дальше направлять на дивиденды 50% прибыли. Ориентиры по дивидендной политике и новую стратегию банк представит в ноябре. — В 2026 году Сбер ожидает прибыль существенно выше уровня 2025 года. При этом темп роста будет чуть ниже 20%. — Повторить результаты 1П2026 будет непросто. — Цель на 2026 год сохранить рентабельность капитала на уровне 22%. Пожалуй, ключевой месседж: рост кредитного риска и снижение маржинальности приведут к тому, что прибыль, которую мы видели в последние месяцы, больше не будет такой высокой. Банк также видит признаки роста стоимости риска, сообщил финдиректор Сбера Тарас Скворцов. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Несмотря на непростую макроэкономическую ситуацию, Сбербанк продолжает демонстрировать устойчивость. За 8М2026 банк показал сильную динамику ключевых финансовых показателей и сохранил рентабельность капитала на высоком уровне — 22,9%. Главный позитив: Сбер продолжает стабильно зарабатывать и эффективно использовать капитал. Отмечу, что темпы роста прибыли хоть и постепенно замедляются, но всё равно остаются двузначными. Фундаментальная история Сбера остается сильной, а ожидаемо высокая прибыль за 2026 год создает потенциал для рекордных дивидендов. При payout 50% за 8 месяцев банк уже заработал эквивалент около 30,86 рубля на акцию, или 11,2% дивдоходности к текущей цене.(По МСФО показатель должен быть немного выше). Позитивно, что дивидендный трек опережает прошлогодний — значит, пока идем к новому историческому рекорду. Таргет по акциям Сбера без изменений — 350 рублей, что предполагает 27% апсайда без учета дивидендов.
Card image 1
3
4
fundamentalka
fundamentalka

10 сентября в 20:45

Промомед $PRMD . Бизнес растет, прогнозы в силе Ведущая инновационная биофармацевтическая компания Промомед представила финансовый отчет за 1 полугодие 2026 года: - Выручка: 22,8 млрд руб (+76% г/г) - Валовая прибыль: 15,2 млрд руб (+91% г/г) - EBITDA: 7,7 млрд руб (+76% г/г) - Чистая прибыль: 2,6 млрд руб (+83% г/г) 📈В 1П2026 выручка Промомеда выросла на 76% г/г - до 22,8 млрд руб., что более чем в 5 раз выше темпов роста фармацевтического рынка. Динамика показателя обусловлена прежде всего взрывным темпам роста в стратегическом сегменте Эндокринологии, а также продажами препаратов для диабета и снижения веса (Тирзетта). В результате резкого увеличения масштаба бизнеса и опережающим темпам роста ключевого сегмента EBITDA увеличилась на 76% г/г - до 7,7 млрд руб., а чистая прибыль на 83% г/г и достигла 2,6 млрд руб. *Темпы роста фармацевтического рынка в 1П2026 составили 14,5%. 💊Динамика выручки по сегментам: — Эндокринология: +243% г/г — Онкология: -39% г/г — Прочие препараты: +0,0% г/г 👆Наибольший рост продаж наблюдается в сегменте Эндокринологии с флагманским препаратом Тирзетта. В то же время в сегменте онкологии наблюдается снижение, которое связано с изменением плана первичных отгрузок поставщикам. — рентабельность EBITDA составила 34% (без изменений). — операционный денежный поток составил -1,8 млрд руб. (против -0,7 млрд г/г). — капитальные затраты выросли с 0,6 до 1,5 млрд руб. — FCF отрицательный: -4,5 млрд руб. *Отрицательный OCF в 1П2026 обусловлен активным ростом бизнеса и заморозкой средств в оборотном капитале. ❗️На конец отчетного периода чистый долг вырос на 61% г/г - до 33,3 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,79x. Рост чистого долга связан с необходимостью финансирования масштабных инвестиций и резким увеличением оборотных средств в преддверии сезона высоких продаж. При этом если отбросить абсолютное значение, то долговая нагрузка находится на контролируемом уровне. –––––––––––––––––––––––––––– 💼Прогноз и обновленная дивидендная политика Начнём с прогноза. Компания его подтвердила: — рост выручки на 60%. — рентабельность EBITDA на уровне 45%. Также Промомед обновил свою дивидендную политику. Совет директоров утвердил новую редакцию документа в марте 2026 года. Главное и ключевое изменение — компания полностью исключила требование о наличии положительного операционного денежного потока как обязательного условия для выплаты дивидендов. Благодаря этому обновлению компания летом 2026 года выплатила свои первые в истории дивиденды в размере 8 рублей на акцию, что на момент отсечки составило 2,1% дивдоходности. –––––––––––––––––––––––––––– Итого: Промомед продолжает демонстрировать высокие темпы роста бизнеса, значительно опережая темпы роста фармацевтического рынка. Главный драйвер — сегмент эндокринологии и препарат Тирзетта, который является самым продаваемым препаратом в российских аптеках. Кроме того, с начала года Промомед занял первое место среди производителей лекарственных препаратов по стоимостному объёму продаж на коммерческом рынке РФ с долей 4,83% и объёмом продаж 9,8 млрд руб. При этом акции Промомеда за последний год снизились на 10%, а рынок не спешит переоценивать компанию. На мой взгляд, главная причина этого — разрыв между ростом EBITDA и качеством денежного потока. С одной стороны, компания показывает сильный результат по прибыли, а с другой — поглощает огромное количество капитала. По большому счёту инвестору остаётся лишь верить в то, что активные инвестиции и наращивание оборотного капитала через несколько лет превратятся в устойчивый FCF. Как я уже говорил в своём прошлом материале, главным в инвестиционном кейсе Промомеда остаются не столько прогнозы (хотя они также важны), сколько способность компании конвертировать сильные финансовые результаты в реальные деньги. Пересчитал консервативный таргет по акциям — с 450 до 550 рублей. Продолжаю внимательно следить за компанией и жду 2П2026, в котором хотелось бы увидеть улучшение показателей OCF и FCF.
Card image 1
6
7
fundamentalka
fundamentalka

10 сентября в 20:44

Мать и Дитя $MDMG . Делают ставку на рост бизнеса - Выручка: 24,8 млрд руб (+28,8% г/г) - EBITDA: 6,9 млрд руб (+20,0% г/г) - Чистая прибыль: 5,3 млрд руб (+5,1% г/г) 📈В первом полугодии выручка продемонстрировала рост на 28,8% г/г - до 24,8 млрд руб. главным образом за счёт приобретения новых активов (M&A), а также органического роста бизнеса: рост выручки от кол-ва амбулаторных посещений, рост спроса на профильные услуги и рост среднего чека. Расширение бизнеса и сильная операционная динамика конвертировалась в рост EBITDA на 20% г/г - до 6,9 млрд руб. *В отчетном периоде Мать и Дитя приобрела Ильинскую больницу и сеть клиник «Здравица». Эти приобретения, а также дополнительный период консолидации «Эксперт» дали бизнесу мощный скачок выручки (61% прибавки от всей выручки), а также рост операционных показателей (+66,4% выручки от региональных амбулаторных клиник). ❗️При этом у роста бизнеса есть и обратная сторона медали — из-за активных сделок слияний и поглощений, а также роста расходов на интеграцию новых активов чистая прибыль группы выросла всего на 5,1% г/г и достигла 5,3 млрд руб. Включение новых клиник в структуру привело к росту расходов на персонал (+36,2%), росту коммерческих и административных трат (+52,3%), а также увеличило амортизационные отчисления. — финансовые доходы снизились на 66% г/г - до 235 млн руб. — финансовые расходы выросли на 49% г/г - до 410 млн руб. — рентабельность EBITDA снизилась с 30,2% до 28,2% г/г. — рентабельность по чистой прибыли снизилась с 26,3% до 21,5% г/г. 👆Из-за агрессивного роста в отчетном периоде Мать и Дитя перешла от чистой денежной позиции к чистому долгу в размере 6,26 млрд руб., что также негативно сказалось на росте процентных расходов. ND/EBITDA = 0,4x. — CAPEX вырос с 1,3 до 2,5 млрд руб. г/г. — FCF составил 4,5 млрд руб. ––––––––––––––––––––––––––– 💼Дивиденды По итогам 2025 года Мать и Дитя совокупно выплатила 89 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 7,2% дивдоходности. Фактический payout за 2025 год составил 60,6% от прибыли. Предпложим, что компания сохранит прежний payout (~60%) и по дивидендам 2026 года. Тогда промежуточные выплаты могут составить в районе 42,5 рублей на акцию (3,2% ДД). Что касается финальных выплат, то здесь уже больше неопределенности, связанной с интеграцией новых активов. Если 2П2026 будет слабее, то я бы закладывал на финальный дивиденд порядка 38-40 рублей, что по верхней границе даст около 82,5 рублей на акцию или 6,2% дивдоходности. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Свежий финансовый отчет Мать и Дитя отражает выбор компании в пользу активного расширения бизнеса путем проведения M&A сделок. Приобретения первого полугодия обеспечили компании основной прирост масштаба и выручки. Важно отметить, что результаты «Здравицы» и Ильинской больницы вошли в отчет лишь за несколько дней июня, поэтому их полноценный вклад в бизнес раскроется во втором полугодии 2026 года, а максимальный эффект от синергии и повышения эффективности менеджмент ожидает увидеть уже в 2027 году. В то же время такой агрессивный рост имеет и обратную сторону. В моменте интеграция новых активов оказывает давление на прибыль и маржинальность, поскольку это требует роста расходов. При этом вышеупомянутые активы частично оплачивались заемными средствами, что перевело Мать и Дитя из статуса нетто-кредитора в нетто-должника. На мой взгляд, причин для беспокойства пока нет. С операционной точки зрения бизнес остается высокоэффективным, а текущее снижение маржинальности я скорее рассматриваю как временную плату за масштабирование бизнеса. Если менеджменту удастся реализовать потенциал приобретенных активов и повысить их операционную эффективность, ставка на агрессивный рост уже в ближайшие годы может заметно усилить позиции Мать и Дитя на рынке частных медицинских услуг, что должно конвертироваться в улучшение финансовых результатов и рост дивидендов. Таргет по акциям компании пока без изменений — 1 400 рублей за акцию.
Card image 1
4
5
fundamentalka
fundamentalka

10 сентября в 20:43

Роснефть $ROSN . Рост операционной эффективности на фоне падающей прибыли Начинаем торговую неделю с обзора финансовых результатов Роснефти за 1 полугодие 2026 года. Традиционно, взглянем на ключевые моменты: - Выручка: 4289 млрд руб (+0,6% г/г) - EBITDA: 1296 млрд руб (+23,0% г/г) - Чистая прибыль: 200 млрд руб (-18,4% г/г) 📈В отчетном периоде выручка продемонстрировала символический рост на 0,6% г/г и составила 4289 млрд руб. Давление на показатель оказало значительное падение объемов переработки нефти, что было спровоцировано простоями и ремонтно-восстановительными на ряде НПЗ после атак БПЛА. При этом благодаря жесткому контролю над расходами и сокращению производственных затрат Роснефти удалось нарастить EBITDA на 23% г/г - до 1296 млрд руб. *Добыча нефти в 1П2026 выросла на 0,5% г/г - до 89,8 млн т. В то же время объем переработки нефти год к году снизился на 8,3% г/г - до 35,5 млн т., что связано как с плановыми, так и неплановыми ремонтами НПЗ. — производственные и операционные расходы снизились на 20,5% г/г - до 419 млрд руб. — рентабельность EBITDA выросла с 24,7% до 30% г/г. 📉Несмотря на стабильную выручку и повышение операционной эффективности, выраженной в EBITDA, чистая прибыль снизилась на 18,4% г/г - до 200 млрд руб., что обусловлено рядом разовых и неденежных факторов (отрицательные курсовые разницы, обесценение активов, рост капитальных затрат и издержки по ремонту НПЗ). — CAPEX вырос на 11,6% г/г - до 858 млрд руб. — FCF вырос на 12,1% г/г - до 194 млрд руб. — статья "прочие расходы" выросла с 14 до 195 млрд руб. (рост в 14 раз). *В промежуточных отчетах Роснефть детально не раскрывает "прочие расходы". Однако наиболее вероятно, что эта статья включает в себя как раз курсовые разницы и эффект от высокой ключевой ставки. ❗️По приблизительным подсчетам чистый долг на конец 1П2026 составил порядка 4,3 трлн руб. при ND/EBITDA = 1,8x (против 1,5х годом ранее). Рост долговой нагрузки связанс активным финансированием масштабной инвестиционной программы, в частности проекта «Восток Ойл» ––––––––––––––––––––––––––– 💼Слабые дивиденды Исходя из строгого соблюдения Роснефтью дивидендной политики с выплатами в 50% от чистой прибыли по МСФО, промежуточные дивиденды по итогам первого полугодия будут в районе 9,44 рубля на акцию, что предполагает порядка 2,8% дивдоходности к текущей цене. Если чистая прибыль Роснефти во втором полугодии 2026 года будет аналогичной первому, то общий дивиденд за весь 2026 год может составить около 18,8 рубля, или 5,6% дивдоходности. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: В сравнении с предыдущим отчетом результаты за 1П2026 выглядят заметно интереснее. Главный позитив — снижение производственных расходов, которое конвертировалось в рост EBITDA и маржинальности EBITDA при неизменной выручке. Также отмечу улучшение свободного денежного потока на фоне продолжающейся инвестиционной программы. При этом, несмотря на относительно стабильное положение основного бизнеса — добыча восстанавливается, а цены на нефть остаются высокими, — чистая прибыль Роснефти пока выглядит уязвимой под давлением курсовых разниц и обесценения активов. В то же время динамика операционных показателей и денежного потока выглядит значительно более устойчивой, что, на мой взгляд, является главным позитивным моментом отчета. В результате получаем нефтяника с растущей EBITDA, восстановлением добычи и умеренной долговой нагрузкой, но пока еще слабой чистой прибылью и высокой капиталоемкостью. На мой взгляд, при сохранении высокой цены нефти и постепенной нормализации финансовых результатов (в т. ч. благодаря девальвации рубля во 2П2026) акции Роснефти могут быть интересны на долгосрочном горизонте. При прочих равных потенциал роста оцениваю примерно в 30%. Главные риски — дальнейшие атаки на нефтяную инфраструктуру, логистические ограничения, укрепление рубля и необходимость значительных инвестиций в «Восток Ойл».
Card image 1
5
6
fundamentalka
fundamentalka

10 сентября в 20:43

НМТП $NMTP . Рисков становится больше Дорогие подписчики! Сегодня разберем финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, крупнейшего портового холдинга «НМТП»: - Выручка: 39,7 млрд руб (+2,5% г/г) - EBITDA: 27,4 млрд руб (-8,3% г/г) - Операционная прибыль: 24,3 млрд руб (-9% г/г) - Чистая прибыль: 23,3 млрд руб (+8,3% г/г) 📈По итогам первого полугодия выручка показала скромный рост на 2,5% г/г - до 39,7 млрд руб., что во многом обусловлено индексацией тарифов на перевалку нефти, которая позволила компании компенсировать снижение физических объемов перевалки в портах Новороссийска и Балтики, возникшее из-за геополитических рисков и атак БПЛА. *Индексация тарифов на перевалку нефти в 1П2026 составила 5,1%. При этом тарифы на перевалку сухих грузов (в частности, угля) практически остались без изменений. 📉Операционная прибыль, в свою очередь, снизилась на 9% г/г - до 24,3 млрд руб. из-за роста операционных расходов и давления на объемы перевалки грузов на фоне экономических и логистических рисков. В результате EBITDA сократилась на 8,3% г/г и составила 27,4 млрд руб. — операционные расходы выросли на 39,7% г/г - до 12,3 млрд руб. — рентабельность EBITDA снизилась с 80,9% до 68% г/г. *В 1П2026 расходы на заработные платы увеличились 38,8% г/г - до 6,8 млрд руб. из-за необходимости компенсировать повышенные физические и операционные риски для сотрудников на фоне внешней обстановки и угроз в районе портовой инфраструктуры 📈 Из позитивного отмечу, что несмотря на падение операционной прибыли, чистая прибыль НМТП выросла на 8,3% г/г и достигла 23,3 млрд руб. благодаря сохранению финансовых доходов +- на уровне прошлого года, а также сокращению финансовых расходов на 23,8% г/г. ✅На конец отчетного периода НМТП сохраняет чистый долг отрицательным: -51,3 млрд руб. при ND/EBITDA = -1,02x. — CAPEX вырос с 6,8 до 13 млрд руб. — FCF составил 8,9 млрд руб. (против 19,8 млрд годом ранее). ––––––––––––––––––––––––––– 💼Дивиденды По итогам 2025 года НМТП выплатила дивиденды выше рыночных ожиданий, а именно, 1,1448 рубля на акцию, что на момент отсечки составило 13,7% дивдоходности. С учетом потенциальных рисков, о которых поговорим ниже, я сохраняю свой базовый прогноз по дивидендам на уровне ~1 рубля на акцию (14,2% дивдоходности к текущей цене). ––––––––––––––––––––––––––– Итого: В целом отчет НМТП за 1 полугодие можно считать хорошим. Несмотря на ограничения и риски для объемов перевалки грузов, компания частично компенсирует их за счет индексации тарифов, что оказывает поддержку выручке. Если говорить о позитивных моментах, я бы выделил следующее: — растут выручка и чистая прибыль; — отрицательный чистый долг (чистая денежная позиция); — потенциальная дивидендная доходность может составить двузначное значение; — низкая оценка: P/E 2026E около 3,3x при условии прибыли порядка 40 млрд ₽; — сокращаются процентные расходы. А теперь пройдемся по рискам: — операционные расходы растут опережающими темпами; — существенно выросли расходы на персонал, а вместе с ними — отчисления на социальное страхование; — сохраняются значительные риски атак БПЛА, что негативно влияет на стабильность судоходства в акватории Черного моря; — наблюдается тенденция к снижению объемов перевалки грузов, что создает риски для будущих финансовых результатов. Взвешивая все «за» и «против», у НМТП все же сохраняется определенный баланс, во многом благодаря низкой оценке и устойчивому финансовому положению. Также держим в уме потенциальную реализацию госпакета НМТП в размере 20%, а также завершение строительства Глубоководного терминала ЖРС, который предусматривает увеличение пропускной способности на 12 млн тонн в год с потенциалом расширения до 20 млн тонн. На мой взгляд, рисков в кейсе НМТП, конечно, прибавилось. При этом акции по-прежнему выглядят дешевыми, а дивидендная доходность за 2026 год потенциально может остаться двузначной.
Card image 1
6
7
fundamentalka
fundamentalka

2 сентября в 18:45

Магнит $MGNT . Разбор финансового отчета за 1 полугодие. Есть ли улучшения? Финансовые результаты за 1П2026: - Выручка: 1887 млрд руб (+12,8% г/г) - EBITDA: 95,9 млрд руб (+12,1% г/г) - Чистый убыток: -1,8 млрд руб (-128,7% г/г) 📈 В 1П2026 выручка выросла на 12,8% г/г - до 1887 млрд руб., что обусловлено увеличением среднего чека, стабильностью трафика и расширением торговых площадей. В то же время валовая прибыль также показала рост на 17,7% г/г и достигла 437,0 млрд руб. за счёт повышения эффективности промо мероприятий и снижения товарных потерь. В результате показатель EBITDA увеличился на 12,1% г/г - до 95,9 млрд руб. — LFL-продажи и LFL-средний чек выросли на 6,4%. — торговая площадь выросла на 2,8% г/г - до 11 593 тыс. кв. м. — рентабельность EBITDA составила 5,1% (на уровне прошлого года). 📉 Аналогично прошлому отчету за 2025 год, несмотря на рост большинства ключевых показателей, в отчетном периоде Магнит отразил чистый убыток в размере -1,8 млрд руб. на фоне высокой закредитованности (дорогих кредитов) и роста операционных расходов. — операционные расходы выросли на 19,2% г/г - до 384,6 млрд руб. — финансовые расходы выросли на 45,3% г/г - до 116,0 млрд руб. — CAPEX сократился на 46,1% г/г - до 36,8 млрд руб. ❗️На конец отчетного периода чистый долг увеличился с 496,3 до 518,1 млрд руб. при ND/EBITDA = 2,9x. Рост издержек на фоне масштабной экспансии и развития новых форматов привел к тому, что операционного потока не хватало для быстрого погашения обязательств без привлечения новых займов.. *Свободный денежный поток (FCF) составил ~14,5 млрд руб. против убытка -140 млрд руб. годом ранее, что обусловлено сокращением капитальных затрат и улучшением OCF за счёт контроля над оборотным капиталом. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: С момента последнего обзора Магнита акции снизились ещё на ~40% и достигли уровня в 1500 рублей. В общем виде такую динамику можно связывать с неблагоприятной ситуацией на широком рынке акций, снижением продовольственной инфляции, а также жесткой денежно-кредитной политикой, которая сильно давит на финансовые результаты компании. Если говорить про какие-либо улучшения, то я бы в целом отметил, что отчет вышел лучше ожиданий: — сократили CAPEX и вывели FCF из убытка; — выручка растет двузначными темпами; — показали неплохую операционную динамику (рост LFL-продаж и LFL-среднего чека при стабильном трафике). При этом главная головная боль Магнита никуда не делась: чистый долг вырос на 20,3% г/г, а общий долг увеличился на 83,3% г/г на фоне дополнительных заимствований. Будет очень неприятно, если в перспективе ставка будет расти, поскольку значительная часть долга привязана к плавающей ставке.. Кроме всего прочего к Магниту также есть вопросы: — Зачем компания держит порядка 400 млрд руб. денежных средств и эквивалентов при общем долге в 922,2 млрд руб.? Планируются какие-то крупные сделки? — Почему после инвестиций в редизайн формата «у дома», стартовавшего осенью 2025 года трафик Магнита стоит на месте? Хотелось бы услышать комментарий от самой компании. — Обоснование одной из главных корпоративных загадок Магнита, которая связана с резким ростом выданных авансов и сохранением их на высоком уровне. 👆Подобная непрозрачность в сочетании с огромными долгами сильно ударяет по привлекательности акций Магнита. На мой взгляд, в том же продуктовом ритейле есть варианты поинтереснее. Продолжаю наблюдать за компанией со стороны.
Card image 1
8
9
fundamentalka
fundamentalka

1 сентября в 7:04

GloraX $GLRX . Рост без потери прибыли Лидер российского рынка девелопмента по темпам региональной экспансии, мастер-девелопменту и комплексному развитию территорий поделился свежим отчетом за первое полугодие 2026 года, и это действительно сильно (мы с вами видели отчетность других девелоперов, и там все даже близко не радужно). У GloraX: - Выручка: 27,0 руб (+45% г/г) - Скор. EBITDA: 8,6 млрд руб (+36% г/г) - Скор. чистая прибыль: 1,6 млрд руб (+29% г/г) 📈 В отчетном периоде выручка выросла на 45% г/г до 27,0 млрд руб. главным образом за счёт масштабирования регионального бизнеса. Примечательно, что доля регионов в выручке выросла в 2,7 раза до 59%, впервые превысив половину от общего объема. GloraX создает качественные проекты в востребованных локациях, быстро строит, выходит в новые города (в этом году начали строительство в Омске) и выводит новые очереди действующих проектов. Качество и скорость находят отражение в сильных продажах — уровень покрытия в 1П2026 составил высокие для отрасли 78%. 👆В сочетании с поддержанием высокой операционной эффективности скорректированная EBITDA увеличилась на 36% г/г до 8,6 млрд руб., при росте скорректированной чистой прибыли на 29% г/г до 1,6 млрд руб. — коммерческие и административные расходы сохранились на уровне 12% от выручки. — рентабельность EBITDA составила 32%. ✅ На конец 1П2026 чистый долг GloraX составил порядка 43,5 млрд руб. при ND/EBITDA = 2,9x (ниже планового 3,0х). Также позитивно, что средняя ставка по кредитному портфелю снизилась с 13,2% до 11,8%. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Свежий финансовый отчет GloraX — приятное исключение на фоне текущей ситуации в отрасли. И не первый раз, кстати. Несмотря на активное масштабирование, компания сохраняет высокую операционную эффективность и растет существенно быстрее рынка: операционный рост составил +66% против +11% по рынку новостроек. Если сравнить GloraX с крупнейшими публичными застройщиками, компания также заметно опережает их по динамике практически всех ключевых финансовых показателей. В частности, выручка GloraX выросла на 45%, тогда как выручка Самолета упала на 31%, Эталона — на 10%. При этом, судя по опубликованной отчетности, GloraX с высокой вероятностью остается единственным застройщиком среди крупнейших публичных игроков, которому удалось нарастить чистую прибыль - рост у GloraX составил 29% до 1,6 млрд руб. Отдельно отмечу, что в непростых условиях для отрасли GloraX сохраняет высокую финансовую дисциплину и продолжает реализовывать стратегию региональной экспансии, которая уже приносит ощутимый результат.
Card image 1
4
5
fundamentalka
fundamentalka

31 августа в 13:31

МТС $MTSS . Что стоит за хорошим вторым кварталом? Финансовые результаты за 1П2026: - Выручка: 414,8 млрд руб (+11,9% г/г) - OIBDA: 159,3 млрд руб (+17,1% г/г) - Чистая прибыль: 74,0 млрд руб (рост в 9,6 раза) 📈 В первом полугодии МТС увеличил выручку на 11,9% г/г - до 414,8 млрд руб. благодаря увеличению доходов от услуг мобильной и фиксированной связи, рекламного бизнеса (активного роста AdTech), а также положительному вкладу розничных продаж и дополнительных цифровых сервисов. В сочетании с индексацией тарифов на услуги и оптимизацию расходов показатель OIBDA выросла на 17,1% г/г - до 159,3 млрд руб. *В 1П2026 МТС провела индексацию тарифов на мобильную связь в среднем на 15,6%. 📊 Динамика выручка по ключевым сегментам отдельно в 1 и 2 кварталах 2026 года (г/г): — Телеком: +14,7% / +12,2% — Финтех: +18,4% / -6,1% — Реклама (AdTech): +2,3% / +16,0% — Медиахолдинг: +3,8% / +12,6% 👆Во 2К2026 Финтех продемонстрировал снижение из-за падения процентных ставок, которые повлияли на доходы сегмента. При этом доходы от рекламы и медиахолдинга росли опережающими темпами за счёт сегмента маркетинговых технологий, а также росту доходов от ОТТ-платформ и ТВ-сервисов. — операционные расходы выросли на 6,5% г/г - до 71,9 млрд руб. — процентные расходы снизились на 8,9% г/г - до 64,6 млрд руб. — рентабельность OIBDA составила 39,6% (против 37,2% годом ранее). 🔥Отдельного внимания заслуживает рост чистой прибыли, которая в 1П2026 выросла в 9,6 раза - до 74,0 млрд руб. Такая динамика показателя обусловлена разовым фактором — продажей 49,9% доли башенного бизнеса на сумму около 55,8 млрд руб. Если скорректировать ЧП на разовый фактор, то она вышла в районе 18,2 млрд руб. (рост в ~2,4 раза). ❗️ На конец 1П2026 чистый долг вырос до 474,1 млрд руб., при ND/OIBDA = 1,6x. — CAPEX вырос на 21,6% г/г - до 75,9 млрд руб. — FCF группы составил -7,9 млрд руб. (без учета банка: -2,8 млрд) ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды По итогам 2025 года МТС выплатила 35 рублей дивидендов на акцию, что на момент отсечки составило 16,7% дивдоходности. Выплата производилась в соответствии с действующей на тот момент дивидендной политикой, которая заканчивается уже в этом году. Осенью этого года менеджмент планирует представить новую дивидендную политику. Консенсус-прогноз предполагает сохранение выплат в коридоре 30–35 рублей на акцию в год, но с дроблением на несколько траншей. Также возможен отказ от фиксированной суммы и привязку к FCF, что исключить выплату дивидендов «в долг». ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Снижение стоимости фондирования уже начинает положительно отражаться на финансовых результатах МТС. Во втором квартале финансовые расходы снизились, что вместе с сильной динамикой OIBDA и эффектом от продажи доли в дочерней компании привело к резкому восстановлению чистой прибыли. При этом я бы не экстраполировал этот результат на следующие кварталы: значительная часть роста прибыли связана с разовыми факторами. Гораздо важнее, что основной бизнес продолжает показывать сильную динамику. Главным негативным фактором при этом остаётся отрицательный FCF, который увеличивает потребность МТС во внешнем финансировании и ограничивает возможности для выплаты дивидендов без роста долга. Поэтому ключевой вопрос — сможет ли компания восстановить FCF без дальнейшего увеличения долговой нагрузки и какой будет новая дивидендная политика: в частности, будет ли она привязана к FCF. Дополнительным риском стали атаки на инфраструктуру OZON — дочерней компании АФК «Система». МТС традиционно является ключевым источником дивидендов для холдинга. На фоне сложностей с OZON и тяжёлого финансового положения «Сегежи» у Системы повышаются стимулы к максимизации дивидендных выплат от МТС. В свою очередь, это может ограничить объём собственных средств компании на развитие инфраструктуры и усилить потребность во внешнем финансировании.
Card image 1
8
9
fundamentalka
fundamentalka

31 августа в 13:30

Московская Биржа $MOEX . Комиссии растут двузначными темпами - Комиссионные доходы: 43,8 млрд руб (+20,4% г/г) - Чистые процентные доходы: 25,7 млрд руб (+5,7% г/г) - Чистая прибыль: 32,8 млрд руб (+17,9% г/г) 📈 В первом полугодии комиссионные доходы биржи выросли на 20,4% г/г - до 43,8 млрд руб. благодаря высокой торговой активности клиентов и эмитентов, а также расширению линейки продуктов. Отмечу, что отдельно в 2К2026 комиссионные доходы увеличились на 24,8% г/г — сокращение зависимости от процентных доходов продолжается. Динамика комиссионных доходов по рынкам в 2К2026 (г/г): - Акции: -27,3% - Облигации: +46,4% - Денежный: +27,2% - Срочный: +51,7% 📈 В свою очередь, чистые процентные доходы в первом полугодии продемонстрировали скромную динамику, увеличившись всего на 5,7% г/г - до 25,7 млрд руб., что обусловлено снижением процентных ставок, высокой базы прошлого года, а также снижением доходности инвестиционного портфеля. При этом чистая прибыль показала неплохой результат и прибавила 17,8% г/г - до 32,8 млрд руб. главным образом за счёт увеличения комиссионных доходов. *Отдельно во 2К2026 чистые процентные доходы составили 11,9 млрд руб., что на 16,3% меньше относительно прошлого года и на 13,4% меньше относительно 1К2026. — совокупные операционные расходы выросли на 4,1% г/г - до 26,0 млрд руб. — рентабельность EBITDA составила 68,6% (против 64,5% годом ранее). ✅ Из позитивного также отмечу, что рентабельность собственного капитала (ROE) растет уже 5 кварталов подряд благодаря росту доходов и высокой эффективности бизнеса, что в том числе выражено в контроле затрат. ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Дивиденды Напомню, что по итогам 2025 года Мосбиржа выплатила 19,57 рублей дивидендов, что на момент отсечки составило 12,1% дивдоходности. При payout в 75% Мосбиржа заработала за 1П2026 около 10,88 рублей дивидендов на акцию. Я сохраняю прогноз по годовой прибыли на уровне ~65 млрд руб. и жду ещё ~10,52 рублей дивидендов за 2П2026 (совокупно — 21,4 рублей), что предполагает 14,1% дивдоходности к текущей цене. Теоретически мы можем увидеть рекордные дивиденды в истории. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Мосбиржа показала неплохие результаты за первое полугодие. Темпы роста комиссионных доходов существенно опережают рост операционных расходов. При этом бирже пока удается эффективно компенсировать снижение процентных доходов ростом комиссионных. В долгосрочной перспективе главным вопросом будет то, сможет ли Мосбиржа сохранить двузначные темпы роста комиссионных доходов и за счет этого поддерживать рост прибыли. Не менее важно, продолжат ли комиссионные доходы опережать динамику совокупных расходов. Как я уже говорил в недавнем материале — Мосбиржа это определенно то, на что стоит обратить внимание в условиях коррекции рынка. Компания демонстрирует высокую эффективность, что находит отражение в растущем ROE, продолжает развивать новые рынки и продукты, а также потенциально может выйти на рекордный в своей истории уровень дивидендов уже по итогам 2026 года. Более того, потенциальный разворот ключевой ставки вверх будет иметь и положительный эффект для Мосбиржи — прежде всего за счет восстановления процентных доходов. Держу целевую на уровне 210 рублей за акцию.
Card image 1
5
6
fundamentalka
fundamentalka

26 августа в 12:42

Группа Астра $ASTR . Высокая операционная эффективность дает результат Результаты первого полугодия 2026: - Выручка: 7,8 млрд руб (+17% г/г) - Отгрузки: 7,3 млрд руб (+27% г/г) - скор. EBITDA: 1,8 млрд руб (+40% г/г) - Чистая прибыль: 1,2 млрд руб (+96% г/г) 📈 В первом полугодии выручка увеличилась на 17% г/г - до 7,8 млрд руб. благодаря ускорению продаж экосистемных продуктов и услуг сопровождения. Значительный вклад в общий результат выручки в отчетном периоде внесло ускорение выручки отдельно во втором квартале (+47% г/г - до 5,1 млрд руб.). Все ключевые сегменты бизнеса хорошо себя проявили: — Выручка от сопровождения продуктов: +25% г/г. — Продуктов экосистемы: +20% г/г. — Флагманская ОС Astra Linux: +13% г/г. 📊 В сочетании с эффективным контролем над расходами скорректированная EBITDA выросла на 40% г/г - до 1,8 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль показала почти двукратный рост и достигла 1,2 млрд руб. 👆В силу сложившейся и затянувшейся непростой рыночной конъюнктуры Группа Астра пересмотрела подход к тратам и адаптировалась, значительно сократив темпы роста расходов в текущем году. Одним из главных компонентов плана компании по повышению операционной эффективности является умеренный рост расходов в среднем до 15% ежеквартально. ✅ Также позитивно, что, несмотря на высокую сезонность бизнеса, показатель скорректированной чистой прибыли минус CAPEX вышел в положительную зону — база для дивидендов. Что ещё важного: 1. Менеджмент сохраняет цель по действующей программе мотивации. Она предполагает рост чистой прибыли на 40% по итогам 2026 относительно 2025. С точки зрения финансовой устойчивости компании помогает стабильно низкая долговая нагрузка. Группа Астра финансирует инвестиции, дивиденды и buyback без давления на капитал и финансовую устойчивость. 2. Собрали в отдельный контур ИИ-направление, его стратегию компания представит в сентябре. В мае 2026 компания выделила бренд «Астра ИИ», приобрела 26% разработчика «АИБ» (ещё есть опцион на увеличение доли до 51%) и запустила единый центр ИИ-компетенций, задача которого - развивать собственную линейку ИИ-продуктов, а также помогать командам группы встраивать ИИ-функции в существующие решения экосистемы. Пожалуй, из самого ключевого для Группы Астры — компания сохраняет лидерство в сегменте российских операционных систем (с долей 74%) и выступает бенефициаром импортозамещения, которое прошло лишь половину пути, по оценкам Strategy Partners: доля российских вендоров выросла с 8% в 2021 году до 68% в 2025-м и может приблизиться к 90% к 2030. В то же время регуляторика работает как встроенный драйвер спроса: предельный срок перехода критической инфраструктуры на российские решения – 1 января 2028. Примечательно, что в 2028 рынок и сама компания ожидают всплеск спроса из-за массовой замены «железа» 2022–2023 гг., которая обычно сопровождается заменой софта. Итого: Группа Астра продолжает улучшать операционную эффективность, а ускорение выручки во втором квартале позволило компании показать сильные результаты по итогам первого полугодия. Отмечу ключевые положительные моменты: — выручка растет быстрее операционных расходов. — темпы роста операционных расходов замедляются. — EBITDA растет быстрее выручки. — скорректированная чистая прибыль показала почти двукратный рост. При этом Группа Астра сохраняет низкий уровень долговой нагрузки, продолжает инвестировать в разработку новых продуктов, а ее экосистема продолжает расти. Также отмечу интересный момент — постепенный сдвиг в структуре спроса от бессрочных лицензий в сторону рекуррентных платежей. Это уже отражается в динамике выручки от сопровождения продуктов. В целом второй квартал показал, что спрос на продукты Группы Астры остается сильным, а операционный рычаг начинает проявляться все заметнее. Теперь главная задача — конвертировать ожидаемо сильное второе полугодие в денежный поток и прибыль.
4
5
fundamentalka
fundamentalka

26 августа в 12:29

Озон Фармацевтика $OZPH . Сильные результаты - Выручка: 14,8 млрд руб (+12% г/г) - Скор. EBITDA: 5,8 млрд руб (+33% г/г) - Чистая прибыль: 3,2 млрд руб (+90% г/г) 📈 По итогам первого полугодия выручка выросла на 12% г/г - до 14,8 млрд руб. за счёт восстановления конечного потребления и закупочной активности дистрибьюторов, а также аптечных сетей. Примечательно, что порядка 1,7 млрд руб. в общий показатель также внёс рост средней стоимости упаковки. В сочетании с ростом выручки и валовой маржи, а также кратным уменьшением финансовых расходов и крепким рублём показатель скорректированной EBITDA вырос на 33% г/г и достиг 5,8 млрд руб. Как итог, чистая прибыль увеличилась на 90% г/г и составила 3,2 млрд руб. — валовая маржа выросла на 6,7% г/г - до 50,0% — рентабельность по EBITDA выросла на 6,3% г/г - до 39,2% — финансовые расходы снизились на 50% г/г - до 1,0 млрд руб. — средняя стоимости упаковки выросла на 13% г/г - до 98,1 руб. *Во 2П2026 компания ожидает дальнейшего ускорения роста выручки за счёт последовательного расширения ассортимента и его представленности в цепочках поставок. 📊 В отчетном периоде свободный денежный поток (FCF) вырос в 5,8 раза - до 4,5 млрд руб., что обусловлено сезонным высвобождением средств из дебиторки, эффективную работу с товарными запасами, а также активное использование инструментов факторинга. — с начала года чистый оборотный капитал снизился на 17% г/г - до 17,9 млрд руб. — процентные расходы снизились на 45,5% г/г - до 754 млн руб. *Активное использование факторинга позволяет компании получать живые деньги сразу после отгрузки товара, не дожидаясь, пока аптеки или дистрибьюторы оплатят заказ. ✅ На конец 1П2026 чистый долг составил 5,3 млрд руб. (-42% г/г), при ND/EBITDA = 0,4x (с учетом факторинга 0,8х) — компания планово выплатила часть кредитов и займов. –––––––––––––––––––––––––– 📌 Прогнозы и дивиденды 1. Дивиденды. За 1П2026 СД Озон Фармацевтика рекомендовал дивиденды в размере 0,49 рублей на акцию (1,1% ДД). Совокупно за 6 месяцев выплатят 0,76 рублей на акцию или 887,4 млн руб. 2. Прогнозы. Компания подтвердила прогноз на 2026 год, который предполагает рост выручки в диапазоне 15-25% и соотношения ND/EBITDA < 1,0x. В текущих реалиях менеджмент также дал позитивный ответ на тревожный для многих вопрос: есть ли риски для компании в связи с атаками на маркетплейсы? — Ответ: инфраструктурные риски не исключены, но снижены, учитывая,что это фармацевтический бизнес. Онлайн продажи непосредственно через маркетплесы несущественны. –––––––––––––––––––––––––– Итого: Отчет Озон Фармацевтики по итогам первого полугодия вышел лучше ожиданий. Даже несмотря на небольшую просадку в продажах в упаковках (в результате «укрупнения» пачек), компания продемонстрировала рост по всем ключевым финансовым показателям. В частности, чистая прибыль выросла почти двукратно. Отмечу улучшение по валовой марже. Это значит, что компания стала эффективнее зарабатывать на продаже своих товаров (зарабатывает больше с каждого рубля выручки). В то же время заметен и эффект снижения ключевой ставки — финансовые расходы снизились. Также позитивно, что подтвердили свой прогноз на 2026 год. Теперь главный вопрос: сможет ли компания реализовать обещанное ускорение выручки во 2П2026? Если да, то при текущей высокой маржинальности рост прибыли может продолжить опережать рост продаж. Сохраняю позитивный взгляд на акции Озон Фармацевтики с целевой ценой в 60 рублей, что предполагает ~39% апсайда от текущих цен.
Card image 1
2
3
fundamentalka
fundamentalka

26 августа в 12:28

Ренессанс Страхование $RENI . Фокус на повышении акционерной стоимости - Суммарные премии: 100 млрд руб (+8,3% г/г) - Инвестиционный портфель: 308 млрд руб (+7,4% с начала года) - Чистый убыток: -1,4 млрд руб. (против 4,6 млрд руб. г/г) 📈 В первом полугодии 2026 года общая сумма брутто подписанных страховых премий Ренессанс выросла на 8,3% г/г и достигла 100 млрд руб. благодаря продажам в страховании грузов, имущества юр. и физ. лиц, каско для физ. лиц, ДМС, а также продуктов накопительного страхования. Динамика по сегментам: — life: 64,2 млрд руб (+10,7% г/г). — non-life: 35,7 млрд руб (+4,2% г/г). *Сегмент life продолжает оставаться ключевым драйвером роста общего объема всех суммарных премий группы. 📈 С начала года инвестиционный портфель вырос на 7,4% и составил 308 млрд руб. На конец отчетного периода состав портфеля выглядел следующим образом: корпоративные облигации (40%), государственные и муниципальные облигации (26%), акции (2%), депозиты и денежные средства (25%), прочее (7%). *Если сравнить текущий состав портфеля с портфелем на конец 1К2026, то видно, что Ренессанс смотрит в сторону снижения рыночного риска и повышения ликвидности. Сократили акции и госдолг, нарастили кэш и депозиты, а корпоративные облигации оставили в качестве главного элемента портфеля. — среднегодовая рентабельность собственного капитала (RoATE) составила 12,6%. — коэффициент достаточности капитала составил 130% (при минимуме 105%). — инвестиционный доход составил 11,0 млрд руб. (против 24,9 годом ранее). ❗️ Несмотря на устойчивые операционные результаты в отчетном периоде Ренессанс отразил чистый убыток в размере -1,4 млрд руб., что обусловлено отрицательной переоценкой части инвестиционного портфеля на фоне высокой волатильности и снижения российского фондового и долгового рынков во 2К2026. — административные расходы снизились с 5,8 до 4,5 млрд руб. — переоценка инвестиционного портфеля составила 2,6 млрд руб. 💼 Почему отказались от дивидендов? Напомню, что за 2025 год Ренессанс выплатили 4,1 рубля дивидендов (4,1% ДД) и при этом отказались от финальных дивидендов. Причиной такого решения стал запуск масштабной программы обратного выкупа акций объёмом до 5 млрд рублей в течение 12 месяцев с погашением до 10% уставного капитала. По расчетам компании, такой шаг приносит акционерам больший экономический эффект, чем классическая дивидендная доходность. С момента запуска программы с рынка было выкуплено ~10 млрд акций. Интересно, что в 4К2026 Ренессанс запустит юридические процедуры, которые поспособствуют ускорению процессу погашения (планируют охватить до 50% от всего целевого объема). Итого: За последние 12 месяцев акции Ренессанс Страхования снизились примерно на 50%. Это можно связывать как с реакцией рынка на убытки от переоценки инвестиционного портфеля на фоне жесткой ДКП, так и с общей слабостью российского рынка акций. При этом важно отметить, что значительная часть инвестиционного убытка носит неденежный характер: переоценка финансовых активов не означает соответствующего денежного оттока. Операционные показатели бизнеса при этом остаются устойчивыми — объем страховых премий продолжает расти. Примечательно, что менеджмент решил отказаться от выплаты дивидендов за 2025 год в пользу масштабного байбэка с последующим погашением выкупленных акций. При текущей оценке это выглядит привлекательным решением с точки зрения долгосрочного роста акционерной стоимости: сокращение количества акций увеличивает долю каждого оставшегося акционера в бизнесе и потенциально создает более высокую базу для будущих дивидендов. На мой взгляд, при текущих ценах акции Ренессанс выглядят недооцененными. Мой консервативный таргет составляет 100 рублей за акцию, что предполагает около 49% апсайда от текущих уровней. В следующих отчетах особенно важно следить за динамикой ROE, объемом и результатам байбэка и динамикой инвестиционного дохода.
Card image 1
5
6
fundamentalka
fundamentalka

24 августа в 17:13

Сбербанк $SBER $SBERP завершил выплату рекордных дивидендов за 2025 год на общую сумму ₽850,2 млрд (₽37,64/акция) Акционерам Сбера выплачено 850,2 млрд рублей дивидендов по итогам 2025 года — это крупнейшая сумма дивидендных выплат в истории банка, 37,64 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. На дивиденды банк направил 50% чистой прибыли за 2025 год — это предусмотрено дивидендной политикой компании. Половину общей суммы — 425,1 млрд рублей — получило государство как контролирующий акционер Сбера. Остальные средства банк выплатил 2,4 млн частных и институциональных инвесторов. Исходя из опроса «СберИнвестиций», большинство инвесторов планируют реинвестировать дивиденды в акции Сбера. Акции банка по-прежнему занимают первую строчку в «народном портфеле»: по данным Мосбиржи, их доля в активах частных инвесторов в июле 2026 года достигла 38,3%. Из них обыкновенных — 31,2%, привилегированных — 7,1%.
Card image 1
4
5
fundamentalka
fundamentalka

24 августа в 17:12

Ростелеком $RTKM . Нужна более низкая ставка - Выручка: 435,6 млрд руб (+11% г/г) - OIBDA: 171,3 млрд руб (+11% г/г) - Чистая прибыль: 14,0 млрд руб (+9% г/г) 📈 Благодаря расширению цифровых сервисов, растущему спросу на услуги широкополосного доступа в интернет и мобильной связи выручка компании в отчетном периоде выросла на 11% г/г - до 435,6 млрд руб., тем самым значительно опережая темпы официальной инфляции. В результате вышесказанное, в сочетании с увеличением объема возмещения расходов по проекту УНЦ, привело к росту показателя OIBDA на 11% г/г - до 171,3 млрд руб. Как итог, чистая прибыль выросла на 9% г/г и достигла 14 млрд руб. *В 1П2026 прочие операционные доходы выросли на 44% г/г - до 17,9 млрд руб. в том числе благодаря росту доходов по проекту УНЦ. — рентабельность OIBDA осталась на уровне прошлого года - 39,3%. — операционные расходы выросли на 11,3% г/г - до 359,8 млрд руб. (наравне с выручкой). — финансовые расходы снизились с 61,5 до 60,2 млрд руб. — CAPEX снизился на 18% г/г - до 60,9 млрд руб. *Даже несмотря на существенное снижение уровня капитальных затрат свободный денежный поток по-прежнему остается в отрицательной зоне (-12,2 млрд руб). ❗️Тем временем чистый долг продолжает расти. В отчетном периоде он вырос ещё на 3% и достиг 731,5 млрд руб. при ND/OIBDA = 2,1x (против 2,3х за счёт положительной динамики OIBDA). Из позитивного отмечу, что активы (Цифровые сервисы), которые могут быть выведены на IPO при более благоприятных денежно-кредитных условиях (РТК-ЦОД, Солар), продолжают расти опережающими темпами как в выручке, так и в OIBDA (+21% и +42% г/г соответственно). ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Про дивиденды В прошлом обзоре я слишком оптимистично оценил потенциальную чистую прибыль Ростелекома по итогам 2026 года, закладывая её на уровне около 40 млрд руб. С учетом сохраняющихся высоких процентных расходов и того, что для их существенного снижения потребуется дальнейшее снижение ставок, сейчас я склоняюсь к оценке чистой прибыли около 16 млрд руб. за 2П2026. Таким образом, чистая прибыль за весь 2026 год может составить около 30 млрд руб. При выплате 50% прибыли по дивидендной политике это соответствует дивиденду на уровне 4,5 рубля на акцию, или около 11% дивдоходности к текущей цене. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: Финансовый отчет Ростелекома вышел без сюрпризов. Очевидно, что компании необходима более низкая ключевая ставка, поскольку есть достаточно крупный долг и высокие расходы по его обслуживанию. Ключевая ставка не выше 10% выступает в качестве комфортного и целевого значения, при котором мы можем увидеть реальное улучшение финансового положения, а также выход на IPO быстрорастущих дочерних активов. В целом можно сказать, что бизнес Ростелекома чувствует себя устойчиво. При этом второе полугодие обещает оставаться сдержанным. Консенсус-прогноз предполагает ключевую ставку на уровне 13% к концу 2026 года, что в кейсе компании явно незначительно. Кроме того, по итогам года Ростелеком планирует увеличить долю CAPEX в выручке до 20–21% с текущих 14%, что также будет давить на и без того отрицательный свободный денежный поток. Если исходить из сценария, при котором Ростелеком заработает порядка 30 млрд рублей чистой прибыли по итогам 2026 года, то при консервативной оценке справедливая цена акций находится в районе 50 рублей. На мой взгляд, при текущем соотношении потенциальной доходности и рисков на рынке сейчас есть истории куда более интересные.
Card image 1
2
3
fundamentalka
fundamentalka

24 августа в 17:12

X5 $X5 . Маржа под давлением Дорогие подписчики! Сегодня разберем финансовый отчет X5 по итогам 1 полугодия 2026 года. Ранее мы уже успели разобрать операционные показатели за аналогичный период. - Выручка: 2480,5 млрд руб (+10,5% г/г) - скор. EBITDA: 141,3 млрд руб (+8,7% г/г) - Чистая прибыль: 34,5 млрд руб (-28,4% г/г) 📈 Из обзора операционного отчета за данный период нам известно, что выручка за первое полугодие сохранила двузначные темпы роста и выросла на 10,5% г/г - до 2480,5 млрд руб. за счёт масштабирования сети жестких дискаунтеров Чижик, высоких продаж Пятерочки, а также активного развития цифровых сервисов. В результате скорректированная EBITDA увеличилась на 8,7% г/г и достигла 141,3 млрд руб. — немаловажный вклад в динамику показателя также заложило повышение эффективности управления товарными запасами. — торговая площадь выросла на 6,9% г/г. — LFL-продажи составили 5,1% при среднем чеке 5,3% (против 14,2% / 11,0% годом ранее). — LFL-трафик отрицательный: -0,2% (во 2К2026 положительный: 1,2%). — рентабельность по скор. EBITDA составила 5,7% (во 2К2026 снизилась с 6,7% до 6,0% г/г). *Операционные расходы выросли на 14,2% г/г - до 493,5 млрд руб. — зарплаты растут, логистика дорожает, а коммунальные тарифы индексируются. 📉 В то же время чистая прибыль продолжает находится под давлением резкого роста финансовых расходов, сокращения процентных доходов и вышеупомянутых операционных затрат. Как итог, снижение на 28,4% г/г - до 34,5 млрд руб. — финансовые расходы выросли на 10,4% г/г. — CAPEX снизился на 8,8% г/г (~3,7% от выручки) — FCF составил 30,7 млрд руб. (против -14,4 млрд руб. в 1К2026). *Выход в плюс по FСF обусловлен снижением капитальных затрат, а также высвобождению оборотного капитала на сумму 26,6 млрд руб. ✅ На конец 1П2026 чистый долг составил 310,6 млрд руб. при ND/EBITDA = 1,08x (без учета обязательств по аренде). ––––––––––––––––––––––––––– 💼 Какие дивиденды могут быть за 2026 год? Напомню, что дивидендная политика X5 привязана к свободному денежному потоку и уровню долговой нагрузки компании. X5 ориентируется на две дивидендные выплаты в год — промежуточную за 9 месяцев и финальную за предыдущий финансовый год. В базовом сценарии я бы закладывал ~200 рублей на акцию промежуточного дивиденда за 9М2026 и около 150 рублей финального дивиденда. Таким образом, суммарный дивиденд за 2026 год может составить ~350 рублей на акцию, что соответствует примерно 17,7% дивидендной доходности к текущей цене. При этом дивиденд может оказаться и выше: итоговая сумма будет зависеть прежде всего от FCF, объёма CAPEX, рентабельности EBITDA и динамики долговой нагрузки. ––––––––––––––––––––––––––– Итого: В целом результаты X5 за 1П2026 можно назвать смешанными. Компания продолжает показывать двузначный рост выручки, активно расширяет сеть и сохраняет комфортную долговую нагрузку. В то же время рост расходов опережает динамику выручки, что давит на маржинальность и снижает чистую прибыль. Выход FCF в плюс — безусловный позитив, но его рост пока во многом обеспечен снижением CAPEX и высвобождением оборотного капитала. Ключевой момент для X5 на ближайшие кварталы — восстановление рентабельности. Если компании удастся стабилизировать маржу на уровне 6%+ при сохранении роста выручки и умеренного CAPEX, это может привести к заметному улучшению FCF и создать условия для более высоких дивидендов. На мой взгляд, на текущем этапе X5 можно оценивать скорее как интересную дивидендную историю с потенциалом роста, но без очевидного фундаментального драйвера для сильной переоценки акций до восстановления уровня рентабельности. Пересчитал таргет по X5 — до 2 900 рублей за акцию (~46% апсайд без учета дивидендов). Продолжаем внимательно следить за рентабельностью.
Card image 1
8
9